外汇商品丨美联储结束缩表能否压低期限溢价美国国债月报2025年第二期

美国国债，机构MBS

本期专栏：从市场调查和当前准备金水平看，今年上半年美联储大概率结束缩表。近年来海外投资者需求低迷、美债发行量较高的背景下，美联储缩表一定程度上助长了期限溢价走高。不过，受到美国债务规模扩张的影响，即便美联储停止缩表，美债期限溢价中枢依然可能高于当前水平约40bp，曲线结构趋于陡峭。

一级市场方面，1月初3Y、10Y、30Y拍卖需求不佳，“最低中标价获配比例”非常高。二级市场方面，1月市场空头力量开始衰减，多头力量逐渐回归。

展望后市，市场再通胀预期已经较充分释放，接下来进入“政策核实”期，在特朗普政策空窗期市场注意力将重回美国经济基本面。下一个基本面下行期或在3、4月，短期内美债收益率可能高位震荡，收益率流畅下行还需等待基本面配合。美债10Y收益率阻力位4.8%、4.9%，支撑位4.4%、4.3%。中期内曲线仍有进一步陡峭的空间，但近期再通胀担忧暂时缓和，期限利差可能横盘。

机构MBS监测：1月机构MBS 收益率随美债收益率先上后下，较月初微跌。近期美国房贷利率震荡走高，机构MBS久期稳定在7Y左右。1月金融市场风险偏好边际回落，机构MBS相对美债的信用利差收窄进程放缓。