摘要：
转自：中国银行保险报网□Nicolas Wylenzek过去几年，欧洲企业的盈利和利润率展现了超预期... 转自：中国银行保险报网
□Nicolas Wylenzek
过去几年，欧洲企业的盈利和利润率展现了超预期的韧性，二季度财报季再次意外走高。然而，从更深层次来看，欧洲企业的盈利前景比数据显示的更具挑战性。
欧企盈利面临下行风险
目前经济背景下，欧洲央行前瞻性指引日益谨慎，但二季度仍有大量欧洲公司的盈利超出预期。
不过，虽然全球经济周期的走向至关重要，但欧洲企业盈利面临下行风险，预计2024年欧洲企业盈利增速将会持平，2025年每股收益（EPS）将仅实现中等个位数增长（市场普遍预期2025年EPS增长约为10%）。目前，欧洲央行政策和行业配置方面主要在五方面进行调整：一是市场轮动即将到来。从表面上看，欧洲企业上半年盈利势头依然强劲。然而抽丝剥茧即可发现，过去几年推动欧洲企业盈利增长的市场周期性板块正在发生明显的轮动。摩根大通认为，对经济较为敏感的行业，如可选消费品和材料行业，拖累了欧洲第二季度的企业盈利增长。这种轮动在美国同样明显，2022年第一季度以来，周期性行业的盈利增长首次落后于防御性板块。
二是全球经济周期放缓对欧洲企业盈利的影响可能大于其对欧洲经济周期的影响。全球经济周期的不确定性是另一个需要保持审慎的原因。欧股上市公司国际化程度较高，来自欧洲本土的收益占比不到40%。这使得欧洲企业盈利对全球周期比对欧洲周期的敏感度更高。全球采购经理人指数（PMI）目前的水平表明明年的盈利增长将面临下行压力，如果全球增长势头放缓，下行压力可能会加剧。企业指引开始反映出全球增长疲软的大环境。在二季度财报季中，40家欧洲公司下调了业绩指引，其中大多数公司的理由是需求疲软。这一数字创下1年多以来的最高值，同时相较于第一季度下调业绩指引企业的数目翻了1倍，这种情况未来仍会持续。
三是即使央行降息，利率仍将走高。在紧缩周期的预期下，企业延长了债务期限，这意味着它们在很大程度上免受借贷成本上升的影响。然而，在未来几年中，越来越多的债务需要再融资，即使利率进一步下降，许多公司也将继续面临更高的利率。因此，利息支出占盈利的比例正在上升。笔者预计即使在利率下降的背景下，这种情况也会持续。
四是预计高利润率将有所回落。欧洲企业的利润率显著高于全球金融危机后的正常水平，预计利润率至少会部分回落至正常区间，特别是如果全球周期在未来几个月放缓，汽车制造商等行业尤其容易受到波及。
五是生产者价格指数通缩将继续拖累欧洲企业盈利。在疫情结束的几年内，国内生产商拥有超出常规水平的定价权，使得其产品价格持续攀升，生产者价格指数（PPI）通胀高企反映了这一现象。近期欧元区的企业已经开始面临产品价格下降的问题，这是利润率承压和盈利负增长的先行指标。
进一步执行宽松货币政策
欧洲央行一直密切关注企业利润率和盈利情况，盈利增长放缓和利润率下降或将使其进一步执行宽松的货币政策。
由于供应链挑战、能源危机以及后疫情时期积压的需求，目前许多欧企产品提价幅度已超过了其成本增长的合理范围，因此增加了利润和利润率。这从一定程度上解释了为什么欧洲的盈利增速高出一系列宏观经济指标。与此同时，这也显著拉高了通胀。国际货币基金组织预计，企业利润的增长一度几乎占据欧洲通胀增幅的一半。因此，欧洲央行已将降低利润率和限制盈利增长作为优先事项。近期的企业盈利和利润率趋势表明，欧洲央行采取的措施正在取得成效，这为其进一步政策宽松提供了合理化依据。从宏观视角来看，盈利疲软可能会使欧洲央行加大降息力度，有望为德国和其他处境艰难的欧元区核心经济体注入活力推动复苏。
（作者系威灵顿投资管理宏观策略师）
