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（来源：CSC研究金属和金属新材料团队）
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本周黄金、铜、铝的价格均录得不错的涨幅，底层的逻辑是特朗普就职后关税和移民政策可能导致通胀卷土重来；在春节即将来临的传统淡季里，铜、铝现货表现强劲，库存大幅度去化，说明在经济刺激政策作用下，消费有超全年预期的潜力。在流动性充裕且财政政策积极的环境中，金融与商品属性共振，金铜铝有望携手迈向更高的价格区间。
工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为2.0%、3.0%、3.1%、-1.0%、3.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。
去库现实叠加通胀预期，金铜铝价格携手并进向上行
（1）特朗普政策不确定性推升黄金避险价值。随着特朗普1月20日就职典礼的临近，投资者对他的一些列产品征收关税和移民政策的承诺感到担忧，避险资金涌入黄金，推动COMEX金价重回2700美元上方。尽管12月非农新增就业25.6万人，失业率下降至4.09%，均好于市场预期，降低了美联储降息的可能性，但是，经济韧性加剧了特朗普执政下的通胀担忧，支撑金价向上挑战前高。
（2）去库现实与通胀预期共振，铜价站上75000关口。中国持续出台刺激措施，包括宣布扩大消费者以旧换新计划，将更多家电添加到计划名单中，提振了铜消费需求，仅12月中国精炼铜月度表需增长超10%，现货需求强劲，本周库存大幅去化，奠定铜价走强基础。同时，美国就业和经济数据理想，通胀逻辑会在铜价上演绎。远景上看，全球电动汽车、人工智能蓬勃发展提振铜的需求前景，而铜矿供应增速受限，铜价重心逐级向上，有增量的铜矿公司更为受益。
（3）成本跌&铝价涨，铝板块利润快速修复。本周原料端的氧化铝现货价格继续陡峭下挫，现货成交出厂价已现4850元/吨低价，较月前高点的5800元/吨跌幅近千，氧化铝大势已去，预计逐渐向3600元/吨价格中枢回归，届时，电解铝端的成本还有约2000元/吨的修复空间。铝价在短暂经历氧化铝价格下跌的拖累后，在库存大幅度去库的背景下，强势反转，价格迅速站上2w关口。仅以本周五的原料和成品价格看，电解铝行业平均利润已从亏损1500缩减到亏损500，在氧化铝价格持续往下及铝价向上过程中，利润将进一步修复，抄底铝板块标的的头寸可以继续持有，等待铝价在失衡中的供需中强势爆发。
风险提示：
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
证券研究报告名称：《去库现实叠加通胀预期，金铜铝携手并进向上行》
对外发布时间：2025年1月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：王介超 SAC编号：S1440521110005
覃 静SAC编号：S1440524080002
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