摘要：
（来源：华鑫研究）▌CPI走低PPI微升，食品降幅较大CPI同比自0.2%降至0.1%，环比自-0.... （来源：华鑫研究）
▌CPI走低PPI微升，食品降幅较大
CPI同比自0.2%降至0.1%，环比自-0.6%升至0%。食品价格由上月上涨1.0%转为下降0.5%，非食品价格由上月持平转为上涨0.2%。PPI同比自-2.5%升至-2.3%，环比自0.1降至-0.1%。其中，生产资料价格下降2.6%，降幅比上月收窄0.3个百分点；生活资料价格下降1.4%，降幅与上月相同。
总的来看，CPI非食品同比和核心CPI同比小幅回升，食品同比近几个月快速走低， PPI同比持续负值。整体通胀呈现低位震荡，供需格局仍然不佳。
▌ 利率对降息预期充分，后续震荡概率较高
四季度CPI同比中枢自0.5%降至0.2%，工业品供需格局仍然不佳。货币政策料将继续处于放松周期之中，但当前利率对2025年降息预期较为充分，待降息实质性落地前后，利率转向震荡概率较高。
海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。
事件：
2025年1月9日，国家统计局公布数据显示，中国2024年12月CPI同比自0.2%降至0.1%，环比自-0.6%升至0%；12月PPI同比自-2.5%升至-2.3%，环比自0.1降至-0.1%。
评论：
1、 CPI走低PPI微升，食品降幅较大
12月CPI同比自0.2%降至0.1%，环比自-0.6%升至0%。食品价格由上月上涨1.0%转为下降0.5%，影响CPI同比下降约0.09个百分点。非食品价格由上月持平转为上涨0.2%，影响CPI同比上涨约0.14个百分点。食品中，猪肉和鲜菜价格分别上涨12.5%和0.5%，涨幅均有回落；鲜果、牛肉、羊肉、食用油和粮食价格降幅在1.3%—13.8%之间。非食品中，能源价格下降1.7%，降幅比上月收窄2.1个百分点；扣除能源的工业消费品价格继续持平，其中金饰品价格上涨27.2%，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.7%和6.0%；服务价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。
12月PPI同比自-2.5%升至-2.3%，环比自0.1降至-0.1%。其中，生产资料价格下降2.6%，降幅比上月收窄0.3个百分点；生活资料价格下降1.4%，降幅与上月相同。调查的主要行业中，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降8.7%，石油和天然气开采业价格下降6.2%，化学原料和化学制品制造业价格下降4.8%，农副食品加工业价格下降4.3%，非金属矿物制品业价格下降3.0%，电气机械和器材制造业价格下降2.1%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.9%，电力热力生产和供应业价格下降0.7%，上述8个行业降幅比上月均收窄。黑色金属冶炼和压延加工业价格下降9.5%，煤炭开采和洗选业价格下降8.0%，汽车制造业价格下降3.8%，降幅比上月分别扩大1.3、1.7和0.7个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨10.0%，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨6.4%，涨幅比上月分别扩大0.3和0.4个百分点。
总的来看，CPI非食品同比和核心CPI同比小幅回升，食品同比近几个月快速走低， PPI同比持续负值。整体通胀呈现低位震荡，供需格局仍然不佳。
四季度CPI同比中枢自0.5%降至0.2%，工业品供需格局仍然不佳。货币政策料将继续处于放松周期之中，但当前利率对2025年降息预期较为充分，待降息实质性落地前后，利率转向震荡概率较高。
风险提示
海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。
研报信息
证券研究报告：《通胀受食品分项拖累—固定收益点评报告》
对外发布时间：2025年1月10日
发布机构：华鑫证券
本报告分析师：
罗云峰 SAC编号：S1050524060001
黄海澜 SAC编号：S1050523050002
固定收益组简介
罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。
黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。
杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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