摘要：
（来源：于博宏观札记）作者：于博 等2025年1月15日，美国劳工统计局公布2024年12月份的CP... （来源：于博宏观札记）
作者：于博 等
2025年1月15日，美国劳工统计局公布2024年12月份的CPI数据：美国12月CPI同比增加2.9%，前值2.7%，市场预期2.9%；核心CPI同比增加3.2%，前值3.3%，市场预期3.3%。
1. 2024 年12月，CPI虽延续了预期内的反弹趋势，但核心CPI超预期回落，那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？
其一，食品、能源通胀一下一上。
其二，汽车、服装双双回落，核心商品通胀压力有所缓解；住房通胀环比持平，核心服务通胀压力可控。
2. 往前看，我们认为，仍需提防特朗普“对内减税+对外加关税”带来的二次通胀风险，而在当前失业率低位波动的背景下，通胀数据的表现仍将是决定后续货币政策节奏的关键。
1. CPI整体符合预期，核心CPI低于预期
2. 食品、能源通胀一下一上
3. 汽车、服装双双回落，核心商品通胀压力有所缓解
4. 住房通胀环比持平，核心服务通胀压力可控
5. 核心CPI意外回落，鹰派预期有所缓解
CPI整体符合预期，核心CPI低于预期
12月美国整体CPI环比涨幅升至0.4%，符合预期，同比延续反弹至2.9%，同样符合预期。剔除掉能源和食品后的核心CPI环比回落至0.2%，低于预期的0.3%，同比回落至3.2%，同样低于预期的3.3%。
整体而言，CPI虽延续了预期内的反弹趋势，但核心CPI超预期回落，那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？
食品、能源通胀一下一上
12月美国食品CPI环比回落至0.3%，主要缘于家庭食品CPI环比回落，而非家庭食品CPI环比则持平于前值，两者合计对12月整体CPI环比贡献0.04pct。
受原油涨价影响，能源CPI环比回升，其中能源商品和能源服务CPI环比分别回升至4.3%、0.8%，两者合计拉动12月CPI上涨0.17pct。
汽车、服装双双回落，核心商品通胀压力有所缓解
12月美国新车CPI环比小幅回落至 0.5%，二手车CPI环比亦回落至1.2%，新车和二手车合计拉动12月CPI上涨0.04pct，贡献了核心商品CPI几乎全部涨幅。
此外，服装CPI环比回落至0.1%，对12月CPI环比几乎没有贡献。
整体来看，核心商品通胀在汽车、服装环比均有回落的影响下，压力有所减弱，12月核心商品CPI环比回落至0.1%。
住房通胀环比持平，核心服务通胀压力可控
12月美国核心服务CPI环比持平于0.3%，拉动12月CPI上涨0.19pct，结构上来看，主要由住房分项拉动，拉动CPI上涨0.11pct。
具体来看，住房服务通胀环比0.3%，持平于前值，但分项上，主要住所租金、自有房等价租金CPI环比均回升至0.3%。
运输服务方面，受季节性因素影响，12月机票价格大幅回升，带动运输服务CPI环比回升；此外教育通信服务CPI环比亦回升，但医疗保健服务、娱乐服务则环比明显均回落。
整体而言，住房通胀持平，运输服务通胀主要受节日出行需求影响，其他分项表现相对稳定，美国核心服务通胀压力可控。
核心CPI意外回落，鹰派预期有所缓解
总体来看，12月美国CPI数据虽延续反弹，但整体符合市场预期，核心CPI则同环比均回落，且低于预期。
数据公布后，美债利率、美元指数均下行，美股上涨，反映核心通胀的意外回落，部分缓解了12月美联储议息会议以来市场的“鹰派”预期。
我们认为，仍需提防特朗普“对内减税+对外加关税”带来的二次通胀风险，而在当前失业率低位波动的背景下，通胀数据的表现仍将是决定后续货币政策节奏的关键。
我们预计：
1）美股在经济韧性支撑下有望保持坚挺；
2）美债利率、美元下行虽是趋势但并非坦途，料将面临波折。
